Mengapa Joel dan Avram bisa mempertahankan kendali atas Manchester United jika Glazer lain menjualnya

Joel dan Avram Glazer akan tetap memimpin Manchester United meskipun saudara mereka Kevin, Bryan, Edward dan Darcie menjual saham mereka di klub sepak bola tersebut.

Ada klausul khusus dalam saham Manchester United yang berarti bahwa jika Joel dan Avram dibiarkan sebagai satu-satunya perwakilan Glazer setelah penyelidikan klub terhadap “alternatif strategis”, kedua bersaudara itu akan tetap memegang kendali penuh – kecuali kesepakatan baru tercapai.

Ketika keluarga Glazer mendaftarkan United di Bursa Efek New York, mereka melindungi diri mereka sendiri dengan memasukkan mekanisme yang pada dasarnya mencegah siapa pun selain anggota keluarga untuk memiliki apa yang dikenal sebagai saham ‘Kelas B’.

Ketika setiap saham Kelas B dijual, maka secara otomatis dikonversi menjadi saham ‘Kelas A’, seperti yang terjadi ketika Avram membayar lima juta pada Maret 2021 dengan harga lebih dari £70 juta, dan Kevin dan Bryan sembilan dan memperdagangkan setengah juta. . , setara dengan £137 juta, pada Oktober 2021.

Yang terpenting, saham Kelas B memiliki hak suara 10 kali lipat dari saham Kelas A, sehingga saham tersebut menjadi kunci pengambilan keputusan di United. Hanya saham Kelas A yang diperdagangkan di pasar.

Melihat angka-angka tersebut menunjukkan mengapa, tanpa perubahan baru pada struktur saham, Joel dan Avram akan tetap memegang kendali jika Kevin, Bryan, Edward dan Darcie menyerahkan saham mereka di United.

Saat ini terdapat 54.537.360 saham Kelas A dan 110.207.613 saham Kelas B yang lebih kuat.

Dari Kelas B, Joel memiliki 21,9m, Avram memiliki 16,6m, Kevin memiliki 15,9m, Bryan memiliki 19,9m, Edward memiliki 15m dan Darcie memiliki 20,9m.

Joel juga memiliki 1,7 juta saham Kelas A, yang berarti total suaranya secara keseluruhan adalah 221 juta. Pengaruh voting Avram setara dengan 166 juta (16,6 juta dikalikan 10). Bersama-sama mereka memiliki 387 juta suara.

Keempat saudaranya yang lain — bilang dia ingin penjualan lengkap — setara dengan 685 juta suara. Tapi itu akan dibagi 10 jika lepas dari tangan Glazer, dan karenanya setara dengan 68,5m.

Di pasar yang saat ini dipegang oleh beberapa investor adalah 54,5 juta.

Jika digabungkan, saham Kelas A akan memiliki 123 juta suara. (Darcie juga memiliki 603.806 saham Kelas A, tapi jumlah tersebut tidak berarti apa-apa dalam skema besar di sini.)

Jika saudara kandung lainnya menyerahkan saham mereka, Joel dan Avram akan mendapat 387 juta suara dari 510 juta, setara dengan 75,8 persen dalam hal pengambilan keputusan, yang merupakan mayoritas yang cukup untuk menjalankan klub sesuai keinginan mereka. . Dengan kata lain, investor minoritas baru tidak akan memiliki kendali kecuali mereka secara khusus menyetujui kesepakatan yang memberi mereka lebih dari satu suara per saham.

Dalam cetakan kecil dokumen terkait saham United, disebutkan “afiliasi” pemegang saham Kelas B dikecualikan dari konversi otomatis ke saham Kelas A. Ada perselisihan mengenai arti hal ini – dapatkah seseorang yang membeli cukup banyak saham dianggap sebagai afiliasi? – namun penafsiran umum adalah bahwa hal ini memungkinkan keluarga Glazer untuk menempatkan saham dengan anggota keluarga lain atau perusahaan yang mereka miliki tanpa kehilangan pengaruh.

Raine, bank AS yang menangani penjualan United, telah menetapkan batas waktu pukul 10 malam hari ini (waktu Inggris) untuk putaran penawaran berikutnya untuk membeli klub tersebut.

Sir Jim Ratcliffe dan Sheikh Jassim adalah dua pesaing untuk kepemilikan, sementara perusahaan ekuitas swasta Amerika Elliott, Carlyle dan Ares sedang dalam pembicaraan mengenai investasi minoritas.

Salah satu orang yang mungkin ingin melihat pengambilalihan penuh dengan harga yang diminta adalah Ed Woodward. Mantan CEO United ini memegang 551.486 saham Kelas A, yang pada harga pasar setara dengan $11,4 juta (£9,2 juta). Jika klub tersebut dibeli dengan harga £5,5 miliar, yang berarti $35 per saham, jumlah tersebut akan melonjak menjadi $19,3 juta.

Menjelaskan cara kerja saham keluarga Glazer adalah penting mengingat laporan bahwa proposal Ratcliffe melibatkan pembelian lebih dari 50 persen saham, dengan sekitar 20 persen tersisa di tangan Avram dan Joel. Kubu Ratcliffe dan Raine menolak mengomentari laporan tersebut. Sumber yang dekat dengan situasi tersebut, yang tidak ingin disebutkan namanya untuk melindungi hubungan, bersikeras bahwa Ratcliffe hanya akan menginginkan United jika mereka bisa mengendalikannya.

Dikatakan bahwa 30 persen lainnya akan tetap menjadi milik investor, seperti yang terjadi sekarang (keluarga Glazer memiliki 69 persen saham United, dengan 31 persen dimiliki oleh perusahaan keuangan dan lainnya). Dalam skenario ini, Ratcliffe harus menegosiasikan sistem pembagian baru dengan Joel dan Avram.

Dalam bentuknya saat ini, 50 persen saham United, dengan saham Kelas A, akan menghasilkan 82,3 juta suara. 20 persen saham Joel dan Avram, sebagai saham Kelas B, akan setara dengan 329,5 juta suara (32,95 juta dikalikan 10).

Situasi serupa juga terjadi pada lembaga-lembaga keuangan yang sedang berdiskusi mengenai investasi minoritas.

Mengingat cara saham Kelas B keluarga Glazer dikonversi menjadi saham Kelas A, sehingga mengurangi hak suara, tampaknya tidak ada pembenaran ekonomi bagi perusahaan ekuitas swasta untuk membayar sejumlah uang untuk saham yang dibicarakan dalam proposal penawaran. menjadi mencari kendali penuh.

Nilai perusahaan sebesar £5 miliar – nilai total perusahaan, termasuk utang – disebut-sebut sebagai tingkat yang bisa dicapai Ratcliffe dan Sheikh Jassim untuk membeli United. £5 miliar itu setara dengan $32,5 per saham, jauh di atas harga saat ini sebesar $20,57 di Bursa Efek New York.

Tampaknya tidak dapat dihindari bahwa setiap investor minoritas akan memperoleh jaminan keuangan dengan cara lain.

Salah satu jalurnya adalah ‘ekuitas pilihan’, yang terletak di antara utang dan ekuitas biasa dalam peringkat kepemilikan. Utang ada di tangan bank, dengan pembayaran kembali dengan tingkat bunga. Ekuitas umum ada di tangan pemegang saham, yang bisa menjual saham ketika harga naik.

Ekuitas preferensial hadir dengan aspek-aspek yang dinegosiasikan antara penjual dan pembeli dalam setiap kasus. Contohnya adalah jaminan dividen. Biasanya berkisar antara enam hingga sembilan persen, dan ini merupakan jumlah yang besar jika angkanya setinggi itu. Dengan investasi $1 miliar, itu setara dengan $60-90 juta setahun keluar dari klub.

Model pembiayaan ini akan memberikan beban lebih besar pada klub – yang pada dasarnya merupakan leveraged buyout kedua. Jika mereka hanya digunakan untuk membeli Kevin, Bryan, Edward dan Darcie, klub masih perlu mengumpulkan dana terpisah untuk perbaikan stadion dan tempat latihan. Barcelona baru-baru ini mendapatkan pendanaan sebesar $1,6 miliar dari 20 investor untuk meningkatkan Nou Camp.

Mungkin patut dicatat bahwa usulan Ratcliffe tampaknya tidak memberikan kewajiban tambahan pada klub, yang merupakan hal positif bagi investor minoritas yang memperoleh saham preferen. Namun, ini bukanlah tawaran bebas utang yang diajukan tim Syekh Jassim.

Harga saham United mencerminkan pandangan pasar bahwa pengambilalihan penuh tampaknya tidak mungkin terjadi pada tahap ini mengingat metode yang berbeda bagi Joel dan Avram untuk bertahan di klub. Saham diperdagangkan dengan harga lebih dari $20 per saham, jauh di bawah nilai tersirat $32,5 per saham dari tawaran £5 miliar.

Klausul konversi saham Kelas B menjadi saham Kelas A berarti nilainya sudah sangat berkurang dan juga menjelaskan mengapa keempat kakak beradik yang hendak menjual itu tidak melakukannya atas kemauan mereka sendiri. Mereka akan mendapatkan nilai maksimal dari sahamnya dengan menjual dengan kendali yang dimiliki, bukan di pasar.

Masih ada pertanyaan mengapa Joel dan Avram tetap tanpa kendali. Tampaknya satu-satunya penjelasan yang mungkin adalah bahwa mereka memandang United sebagai nilai yang belum dimanfaatkan, yang dapat diambil di tahun-tahun mendatang. Mereka dikatakan melihat potensi ukuran klub mencapai £10 miliar. Memegang saham mereka sekarang dan menjualnya nanti dengan harga yang sangat mahal mungkin sepadan.

Banyak pengamat meragukan biaya sebesar itu realistis. Namun Dr Rob Wilson, kepala departemen di Sheffield Business School, memperkirakan pertumbuhan besar.

Dia mengatakan: “Sepak bola berbeda. Jika mengambil nilai perusahaan, Anda harus melihat sisi positif yang bisa dihasilkan oleh klub sepak bola. Kami mulai bermain-main dengan metodologi yang memperhitungkan lebih dari sekedar performa olahraga. Anda menyukai hal-hal seperti jejak digital, jangkauan yang lebih luas. Jejak digital United sangat besar.”

Neil Joyce, kepala eksekutif CLV Group, sebuah perusahaan data dan wawasan olahraga dan hiburan, memperkirakan United kehilangan pendapatan sebesar £100 juta per tahun yang dihasilkan oleh para penggemar. “Ini karena melihat para penggemar yang tidak pantas mereka dapatkan di seluruh dunia,” kata Wilson. “Masukkan itu ke dalam pendapatan berulang dan Anda mulai meningkatkan nilai perusahaan klub sepak bola.

“Valuasi yang saya dapatkan adalah antara £6-8 miliar. Ia mampu mengambil nilai dari jejak tambahan tersebut. Namun ketika kita melemparkannya lebih jauh ke depan dan menghubungkannya dengan keberhasilan moderat tahun ini di lapangan, wapa yang kita lihat dengan Manchester United karena kinerja historis mereka adalah bahwa mereka mampu mendapatkan lebih banyak uang melalui sponsor kaos dan mitra. Kita mungkin melihat kembali hal ini dalam beberapa tahun dan berpikir bahwa £6 miliar adalah jumlah yang tepat.

“Keluarga Glazer menginginkan nilai yang sesuai dengan apa yang mereka yakini bisa dicapai klub. Menurut saya, £10 miliar bukanlah lahan yang sulit dijangkau – kita mungkin akan melihat bahwa jika sektor ini terus bergerak maju, maka sektor ini akan naik.”

Apakah semua pernyataan ini berarti bahwa tawaran Qatar, yang dipimpin oleh Sheikh Jassim, meningkatkan tawarannya masih harus dilihat. Syekh Jassim hanya ingin menguasai penuh klub, artinya seluruh saham Kelas B dan Kelas A akan dibeli.

(Foto teratas: Michael Regan/Getty Images)